天宫国际：**份覆盖报告：工业模具钢行业领先，全球份额提升和产品升级推动未来增长

国盛证券：

工模钢行业领先。根据钢铁和金属市场的研究，公司在工模钢行业（SMR）数据显示，2018年，公司工模钢综合实力位居世界第二，高速钢市场连续多年位居世界**。公司产品遍布北美、欧洲、东亚等世界主要市场，海外出口收入占40%以上。近年来，公司的市场份额不断增加，高端产品结构升级和直销比例的提高帮助公司业绩快速增长；2016-2019年收入/归母净利润复合增长率分别为11.9%/52.7%。

我国制造业的转型升级为工模钢带来了广阔的空间，进口替代趋势加快。随着我国制造业向高端化的逐步转型，工模钢的重要性不断提高。MySteel据统计，全国特种钢模具钢年总产量约60万吨，宝武特种冶金、抚顺特种钢、天宫国际、大连特种钢等市场份额较大，行业供应相对集中。行业下游模具客户分散，议价能力相对较好，门槛相对较高。受疫情影响，欧洲、美国、日本等**的复工速度明显慢于中国，国内龙头模具钢厂商迎来了更好的替代机遇，加快了国内模具钢进口替代趋势。技术研发能力领先，废钢回收严格控制，构建成本优势。公司在模具钢生产领域积累了丰富的经验，具有行业领先的研发能力和**的产品实力。公司部分实现了原材料的稳定供应，通过回收高速钢、模具钢的加工工艺和切割工具生产的更多废钢材料，节省了约5%的成本优势。公司在国内外市场完善的渠道布局，在北美、欧洲、亚洲都有国际销售分公司。近年来，公司也在增加直销比例，进一步增加节约供应链的成本，减少过去对经销商的依赖。直销比例的不断增加也拓宽了公司潜在的盈利空间 。国内外市场份额提升，产品结构升级直销比例提升，利润快速增长。MySteel据估计，中国每年进口约12万吨模具钢。5-6按1万元/吨单价计算，中国模具钢进口替代的市场空间将达到60-721亿元。受疫情影响，欧美、日本等国复工缓慢，公司有望继续提升市场份额。公司在粉末冶金领域取得了技术突破，打破了粉末冶金原材料长期依赖进口的国际垄断局面预计未来将享受行业增长和市场份额增长。公司近年来持续调整低端低毛利的产品，并持续加大直销比例，未来利润率水平也有望持续提升。投资建议：考虑到全资子公司引入战投的少数股东损益影响，我们预测公司2020-2022归母年的净利润分别为5.10/6.30/7.93亿元，同比增长29.0%/23.5%/26.0%，对应EPS分别为0.20/0.24/0.31元，2019-2022年CAGR为26.1%。当前股价对应2020-2022年PE为14.0/11.3/9.0倍，较A特种钢铁和新材料企业的股票可比性明显较低。考虑到公司作为工具钢细分领域的**，市场份额预计将继续增加，并给出目标价格5.8港元(2021年20倍)PE），**次，给予购买评级。风险提示：原材料价格波动较大，国际政治环境变化风险，粉末冶金业务进展低于预期风险。

来源： 同花顺金融研究中心