天工国际殊钢】天工国际_全球工模钢龙头，粉末冶金钢量大

国金研究金属材料行业倪文怡团队

投资逻辑：

全球领先的工模钢。公司主要产品分为四类:模具钢、高速钢、切割工具和钛。工模钢收入占60%以上，利润稳定。21年5月，公司配售2亿股，收入8.341亿港元用于扩大泰国工业园区，开发新的精密工具产品和补充运营资金。20年来，公司工模钢产量居世界**。目前，工模钢产能为25万吨/年（20万吨模钢 5万吨高速钢），新增5万吨产能预计22年投产。

模具钢进口替代趋势强，5万吨工模具钢产能22年投产。16-20年国内模具钢需求增速稳定在10%以上，国内模具钢行业集中度较高，CR5达到61.9%，产量供应相对稳定。公司模具钢销量20年。18.17万吨，内销15.9亿，同比增长47.3加速进口替代进程。

高速钢和切削工具受益于海外制造业需求的复苏，泰国工厂增加了新的数量。公司拥有3亿台高速钢下游切削工具的产能，受益于海外制造业的复苏。21年上半年，切削工具出口收入占69%，销量同比增长7.4%。切削工具泰国工厂一期产能4800万件/年已投产，二期1亿件/年产能预计22年投产。

钛合金端驱动的钛合金价格大幅上涨，公司从坯料到中游。20-212000年，国内钛合金加工材料涨价超过30%。公司拥有5000吨钛合金产能，从坯料生产到丝、棒材等高利润钛合金中游产品的转型。

公司率先启动国内粉末冶金工模具钢生产线，释放产能，提高性能弹性。粉末冶金是工模钢的高端加工技术，毛利率高于传统钢的20%-30%。目前，我国粉末冶金工模具钢的应用比例不到1%，市场替代空间广阔。公司粉末冶金项目是**个，20年实现2000吨/年产能，2期3000吨/年计划22年中投产。预计粉末冶金业务21-23年销量分别为500吨、2000吨和5000吨。0.65亿元、3.5亿元、7.5亿元。

投资建议：

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风险提示：原材料价格波动风险；新项目生产速度低于预期风险；出口政策风险。