天宫国际：工模钢细分领域领先

摘要如下：

天宫国际成立于1981年，是世界**的高速钢、模具钢、切削工具和钛合金制造商。目前，它拥有20万吨模具钢、5万吨高速钢、3亿种切削工具和5000吨钛合金年产能，2019年世界**，模具钢销量世界第二。

归母净利润连续四年增长50%：公司收入包括模具钢、高速钢、切割工具、钛合金和商业贸易，其中模具钢和高速钢的收入为50%-60%的收入占毛利润的80%左右。自2016年以来，该公司的母公司净利润连续四年保持了50%的增长。首先，由于市场份额的扩大和销量的增加，2019年模具钢和高速钢的总销量19.41万吨，比2015年增长70%；二是产品结构升级单位毛利增加，2019年模具钢、高速钢、钛合金、切削工具单位毛利分别比2015年增加1693元、2254元、8506元0.15元。扩产-2020年9月，泰国建成投产**海外高度自动化切削工具厂，年总产能4800万件，可根据未来需求增长至1亿件。20192011年11月底，公司粉末冶金生产线一期投产2000吨，成为进入国际高端领域的新起点。粉末冶金二期建设近期启动，设计产能3000吨。预计2021年底粉末冶金产能将达到5000吨。未来业绩增长点:(1)粉末冶金:包括三种产品形式:一种是热等静压高速钢，是相对高端的品种；二是喷射成型模具钢，密度略低于粉末高速钢；三是特种不锈钢粉；根据产后热等静压高速钢产量5000吨，喷射成型模具钢产量5000吨，特种不锈钢粉产量5000吨，营业收入增加13.51亿元，毛利将增加6.51亿元。(2)切割工具需求增长:切割工具下游以电动工具为主，未来无绳电动工具比例的增加将带动全球电动工具需求的增加。截至2019年，全球电动工具市场存在近122亿美元的市场缺口。根据2020年上半年切割工具单件毛利润0.60根据人民币计算，泰国工厂4800万切割工具将增加毛利润2880万元。如果后期需求增加到1亿元，毛利润将增加6000万元。考虑到泰国的关税优惠和中高端产品定位，预计实际毛利润增长空间将更高。(3)中长期市场份额持续上升:SMR数据，全球工模具钢需求约200万吨，公司市场占有率从2015年的6.42019年%增加到%9.6%，年市场份额稳步上升。奥钢联、天工国际和天工国际以及更新世界工模钢排名前三。S B，CR327%，2015年，只有公司销量逐年增长。未来，随着粉末冶金生产线的全面生产，公司将提高国际高端产品的市场竞争力，通过进口替代和挤压竞争对手订单，进一步提高全球市场份额。投资建议：天宫国际自成立以来，一直专注于工模钢的利基领域，通过内部研发投资和潜在成本不断升级产品结构，提高盈利能力，近年来不断占据竞争对手的市场份额，2019年高速钢销量世界**，模具钢销量世界第二。随着粉末冶金生产线的生产，公司将进一步开放工模钢高端市场，逐步成为全球合金新材料和切割工具市场的**，后期全球市场份额将进一步提高。我们预计公司2020-2022年实现归母净利5.45亿元、6.65亿元和8.44亿元同比增速分别为38%、22%和27%；EPS为0.21元、0.26元和0.33元，对应2020-2022年PE分别为13X/11X/8X，**给予买入评级。风险提示：原材料价格波动较大；粉末冶金生产线的生产和销售低于预期；贸易纠纷影响公司的出口业务。

来源： 同花顺金融研究中心